Nei certificati su paniere equipesato non conta il titolo peggiore, ma la media: come funzionano, perché la correlazione gioca al contrario rispetto ai worst of e dove trovarli.
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Worst of, best of, equipesato
I certificati di investimento possono essere strutturati su uno o più sottostanti. Con un solo sottostante, l'osservazione si basa semplicemente sulla performance di quell'unica attività. Con più sottostanti, invece, l'osservazione può seguire tre logiche diverse:
Worst of: si guarda il sottostante con la performance peggiore;
Best of: si guarda il sottostante con la performance migliore;
Equipesato: si prende la media delle performance di tutti i sottostanti.
La categoria di gran lunga più utilizzata è quella dei basket worst of che, se non diversamente specificato, viene solitamente sottintesa. Il best of si trova ad esempio nei certificati reverse, dove la performance "peggiore" per il certificato coincide con quella del sottostante migliore. Molto meno utilizzati, infine, i panieri equipesati.
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Come funziona il paniere equipesato
Nei basket equipesati l'esito del certificato non è affidato alla performance di un singolo sottostante, ma all'andamento dell'intero paniere. Al momento dell'emissione tutti i sottostanti hanno lo stesso peso: in un paniere di quattro titoli, ad esempio, ciascuno pesa il 25%, e la performance complessiva è la media delle quattro performance.
Non si tratta quindi di una struttura particolare, ma di una diversa metodologia di calcolo della performance alla data di osservazione. Che si tratti del trigger autocall, del trigger premio o del rimborso a scadenza, il riferimento non è il sottostante peggiore, ma la media.
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Il ruolo della correlazione
Con più sottostanti, la correlazione tra i titoli gioca un ruolo importante nella strutturazione: un diverso grado di correlazione implica un diverso rischio e un diverso rendimento potenziale.
Nei basket worst of la correlazione abbassa il rischio medio: più è alta, minori saranno il rendimento o la protezione offerti. Nei basket equipesati accade il contrario: la correlazione alza il rischio medio, e i panieri più correlati offrono quindi rendimenti o protezioni maggiori. Una maggiore decorrelazione, infatti, aumenta la dispersione attesa ma riduce la volatilità del paniere, perché conta la performance media.
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Logica opposta al worst of
Nel worst of la decorrelazione è un rischio, perché basta un solo titolo in difficoltà. Nell'equipesato è un ammortizzatore, perché i titoli in rialzo compensano quelli in calo.
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Il calcolo della performance
Qualche esempio numerico chiarisce la differenza. I valori sono espressi rispetto allo strike; il rimborso di esempio si riferisce a un capitale non protetto, pari alla performance del paniere moltiplicata per il valore nominale.
Sottostanti
Valori vs strike
Equipesato
Worst of
Due
A 120% · B 110%
115%
110%
Tre
A 120% · B 110% · C 85%
105%
85%
Quattro
A 120% · B 110% · C 85% · D 65%
95%
65%
Quattro
A 120% · B 110% · C 85% · D 45%
90%
45%
La differenza diventa ancora più evidente con un capitale condizionatamente protetto.
Esempio – Quattro sottostanti con barriera
Con D al 65%, la media del paniere è al 95%: con una barriera inferiore al 95% l'equipesato rimborsa il 100% del nominale più eventuali premi. Il worst of farebbe lo stesso solo con una barriera inferiore al 65%.
Con D al 45%, la media scende al 90%: con barriera inferiore al 90% l'equipesato rimborsa comunque il 100% più eventuali premi. Un worst of con barriera al 50% rimborserebbe invece solo il 45% del nominale, perché sotto barriera a scadenza.
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Dove si trovano i panieri equipesati
In teoria qualsiasi certificato multi sottostante potrebbe essere strutturato con paniere equipesato al posto del worst of. Nella pratica questo non accade per diversi motivi, il principale dei quali è il diverso rendimento potenziale: le opzioni utilizzate sono diverse da quelle dei panieri worst of.
Gli esempi esistenti, con strutture molto diverse tra loro, si distribuiscono in tre categorie ACEPI.
Capitale condizionatamente protetto
Cash Collect (Intesa Sanpaolo)
Enhanced Bonus (Société Générale): in pratica certificati bonus, con barriera e cap, in cui la performance di riferimento è la media del paniere
Equity Premium (Banco BPM)
Protect Outperformance
Reverse (Natixis)
Esempio – BNP Paribas
Il "Certi Plus" XS3062249308 su Saipem e Stellantis ha barriera al 60% e partecipazione del 110% a scadenza, con cap al 170%. Nonostante Stellantis sia a -50% dallo strike, la performance è controbilanciata dal +95% di Saipem.
Esempio – Natixis
L'"Autocall Yeti Phoenix on WO/BO" IT0006778093 applica alla media del paniere la logica dei reverse, in questo caso con barriera posta al 150%.
Capitale protetto
Equity Protection (con o senza cap, anche in versione callable): prevede di solito la partecipazione alla performance finale del paniere e la protezione del capitale al 100%
Digital Protection
Esempio – Intesa Sanpaolo
Il Digital Protection XS3316959553 su tre indici, in bid only, prevede protezione del 100% a scadenza e cedole annuali del 4,5% non a memoria, con trigger premio al 100%.
Capitale non protetto
Open End (Exane)
Outperformance (Citigroup): le cosiddette "participation note", in cui a scadenza si partecipa alla performance media del paniere, con una partecipazione superiore al 100% (ad esempio 146%) in caso di performance positiva
Tracker (UBS)
Esempio – UBS
Il tracker CH1148216430, in dollari e in bid only, è costruito su nove titoli, soprattutto tecnologici. Il worst of, Walt Disney, è a -20%, ma tutti gli altri sono positivi: il rimborso finale replicherà la performance media, attualmente oltre il +70%.
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Strutture atipiche
Accanto alle categorie classiche esistono strutture meno convenzionali, che usano il paniere equipesato solo in alcune fasi della vita del certificato.
Basket Star (Barclays): il basket equipesato entra in gioco solo a scadenza, nel caso in cui il worst of sia sotto barriera. Se la media del paniere è sopra una determinata soglia, si ha comunque diritto al rimborso del valore nominale.
Darwin (Société Générale): la performance equipesata si applica in uno dei periodi di vita del certificato, che prevede anche un periodo worst of e uno best of.
Esempio – Société Générale
L'XS2878505812 su Stellantis e Generali, in bid only, ha concluso il periodo worst of con alcune cedole non pagate a causa di Stellantis. Nel successivo periodo equipesato ha recuperato le cedole a memoria; nel periodo best of che seguirà, sarà verosimilmente Generali a consentire il rimborso anticipato.
Non mancano, infine, varianti con premi fissi o con maxicoupon iniziale.
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Perché sono poco diffusi
Il paniere equipesato si rivela una scelta molto versatile, ma resta presente in una minima parte dei prodotti: poco più di 30 al 9 ottobre 2026. In parte perché offre rendimenti leggermente inferiori, in parte perché si discosta dai consueti worst of.
Poche emissioni, per quanto variegate nelle strutture, significano poche possibilità di scelta e una diffusione limitata.
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Perché meritano uno sguardo
Rispetto ai worst of, i panieri equipesati hanno vantaggi che emergono soprattutto con il passare del tempo, quando la dispersione tra i sottostanti cresce e i titoli migliori compensano quelli in difficoltà.
